Wie verdient Fresenius Medical Care an der Dialyse?

Rechnerisch 151 Behandlungen kamen 2025 in den US-Zentren von Fresenius Medical Care auf jeden Patienten, fast drei pro Woche. Gerät, Filter und Zentrum stammen oft vom selben Konzern aus Bad Homburg. Über die Marge entscheidet aber weniger die Maschine als die Versicherungskarte des Patienten.

Fresenius Medical Care legte am 3. November die Zahlen für das dritte Quartal 2026 vor, die ersten unter dem neuen Vorstandschef Shervin Korangy: Der Umsatz stieg um 1 Prozent auf 4,94 Milliarden Euro, der Nettogewinn fiel um 42 Prozent auf 160 Millionen Euro, belastet von 108 Millionen Euro Sonderkosten für den Rückzug aus Teilen des China-Geschäfts. Zugleich engte der Dialysekonzern seine Prognose für das operative Ergebnis auf die untere Hälfte ein, wie die Quartalsmitteilung ausweist.

Hinter dem Quartal steht ein Geschäftsmodell, das an fast jeder Stufe der Blutwäsche mitverdient, vom Dialysator bis zur Behandlung, und dessen Marge vor allem vom Kostenträger des Patienten abhängt.

Fünf Fragen zwischen Dialysator und Dividende

Wissenstest

Wie gut kennen Sie das Geschäft mit der Blutwäsche?

5 Fragen aus dem Artikel. Wählen Sie Ihre Antwort, dann decken Sie die Lösung auf.

1 Welcher Anteil der US-Behandlungserlöse kam 2025 aus dem staatlichen Programm Medicare? Aufklappen ↓

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Richtig: B. Medicare stand 2025 für 19,0 Prozent, private Kostenträger einschließlich Medicare Advantage für 72,4 Prozent. 2023 lag der Medicare-Anteil noch bei 24,5 Prozent.

A72,4 Prozent B19,0 Prozent C45,0 Prozent

2 In welchem Jahr entstand Fresenius Medical Care? Aufklappen ↓

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Richtig: A. 1996 fusionierte das Dialysegeschäft von Fresenius mit National Medical Care. 1966 begann Fresenius mit dem Vertrieb von Dialysegeräten, 2006 kaufte der Konzern Renal Care Group.

A1996 B1966 C2006

3 Welchen Anteil der weltweit rund 450 Millionen Dialysatoren fertigte der Konzern 2025 nach eigener Schätzung? Aufklappen ↓

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Richtig: C. Etwa 171 Millionen Dialysatoren stammten aus eigenen Werken. Bei neu installierten Dialysemaschinen nennt der Konzern rund die Hälfte.

ARund 10 Prozent BRund 75 Prozent CRund 38 Prozent

4 Was gibt Fresenius Medical Care in China auf? Aufklappen ↓

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Richtig: C. Der Konzern stellt das Einstiegsgerät 4008A ein und steigt aus der Bauchfelldialyse aus. Die Sonderkosten lagen im dritten Quartal 2026 bei 108 Millionen Euro.

AAlle eigenen Dialysezentren BDie Geräte für die Intensivstation CProduktion und Verkauf des Geräts 4008A

5 Welche Belastung des operativen Ergebnisses erwartet Finanzchef Martin Fischer für 2027 durch das Ende des Arzneimittelzuschlags? Aufklappen ↓

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Richtig: B. Fischer nannte 300 bis 350 Millionen Euro. Die 1,2 Milliarden Euro sind das Sparziel des Programms FME25+ bis Ende 2027.

A50 bis 80 Millionen Euro B300 bis 350 Millionen Euro C1,2 Milliarden Euro

Quelle: Dr. Web Fachartikel „Wie verdient Fresenius Medical Care an der Dialyse?“

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Wer steckt hinter Fresenius Medical Care und wie fing alles an?

Am Anfang stand eine Frankfurter Apotheke: Eduard Fresenius begann 1912 in der Hirsch-Apotheke, Arzneimittel herzustellen. Seine Pflegetochter Else Kröner baute das Unternehmen ab 1952 aus, und 1996 entstand Fresenius Medical Care aus der Fusion des Dialysegeschäfts mit der US-Gesellschaft National Medical Care.

Die Hirsch-Apotheke in Frankfurt am Main geht laut der Firmenchronik von Fresenius Medical Care auf das Jahr 1462 zurück, die Familie Fresenius besaß sie seit dem 18. Jahrhundert. 1912 fing der Apotheker Eduard Fresenius an, dort selbst Arzneimittel zu produzieren. 1933 trennte er die Herstellung von der Apotheke und verlegte sie nach Bad Homburg, wo der Konzern bis heute seine Zentrale hat.

Eduard Fresenius starb 1946. Seine Pflegetochter Else, 1925 in Frankfurt geboren, wurde Miterbin von Apotheke und Unternehmen.

Als sie 1952 die Leitung übernahm, beschäftigte der Familienbetrieb rund 40 Menschen, so die Fresenius-Pressemitteilung zu ihrem 100. Geburtstag. Unter Else Kröner, wie sie nach ihrer Heirat hieß, entstand ab 1974 im saarländischen St. Wendel ein Werk für Infusionslösungen und medizinische Einwegartikel. Schon 1966 ging das Unternehmen den Schritt, der das spätere Geschäftsmodell vorzeichnete: Fresenius begann, Dialysegeräte und Dialysatoren ausländischer Hersteller zu vertreiben.

1979 lief in Schweinfurt die Produktion der Dialysemaschine A2008 an, 1983 folgte die Fertigung von Membranen aus Polysulfon, einem Kunststoff, durch dessen hauchdünne Hohlfasern das Blut der Patienten gereinigt wird. Diese Fasern stecken bis heute in jedem Dialysator aus dem Konzern.

Im selben Jahr 1983 gründete Else Kröner die Else Kröner-Fresenius-Stiftung, fünf Jahre später starb sie. Die Stiftung nennt sich heute die größte deutsche Stiftung zur Förderung der Medizin und ist der größte Aktionär von Fresenius.

Der eigentliche Gründungsakt von Fresenius Medical Care fiel in das Jahr 1996. Am 30. September schloss die damalige Fresenius AG laut dem US-Jahresbericht 2025 von Fresenius Medical Care eine Reihe von Transaktionen mit dem US-Konzern W. R. Grace ab. Fresenius brachte sein weltweites Dialysegeschäft ein, Grace seine Gesundheitstochter National Medical Care. Die neue Gesellschaft ging in Frankfurt und New York an die Börse.

Mit dieser Fusion war das Prinzip gesetzt, das den Konzern bis heute prägt: Er baut die Maschinen und Filter und betreibt zugleich die Zentren, in denen sie laufen.

Übertragen auf den Alltag wäre das ein Hersteller von Kaffeemaschinen, der nebenbei die Cafés führt.

Streng genommen passt Fresenius Medical Care nicht in die Reihe. Die Übersicht über die deutschen Hidden Champions setzt die Grenze bei 5 Milliarden Euro Umsatz, der Dialysekonzern kommt auf fast das Vierfache.

Wir nehmen ihn trotzdem auf, weil sein Geschäftsfeld eng umrissen ist: Der Konzern lebt von der Behandlung von Nierenversagen und versorgt weltweit rund 290.000 Patienten in eigenen Zentren.

Wie wurde aus der Idee ein Imperium?

Fresenius Medical Care wuchs vor allem durch Zukäufe von Dialyseketten in den USA und durch die eigene Gerätefertigung. 2025 kam der Konzern auf 19,6 Milliarden Euro Umsatz, 3.601 Dialysezentren, 291.902 Patienten und 109.698 Beschäftigte.

Drei Jahre nach der Fusion lief 1999 die 100.000. Dialysemaschine vom Band, im selben Jahr nahm die Deutsche Börse die Stammaktie in den Dax auf.

2006 kaufte der Konzern den US-Betreiber Renal Care Group. Im selben Jahr wechselte die Gesellschaft in die Rechtsform der KGaA, in der Fresenius über eine Komplementärgesellschaft die Führung behielt.

Danach folgten weitere Zukäufe in den USA, 2011 etwa Liberty Dialysis. 2013 meldete der Konzern den milliardsten Dialysator aus eigener Produktion.

Mit NxStage Medical kaufte Fresenius Medical Care 2019 einen Spezialisten für Geräte zur Heimdialyse, also zur Blutwäsche in der eigenen Wohnung.

In den USA lassen sich 15 Prozent der Dialysepatienten zu Hause behandeln, weltweit ist die Heim-Hämodialyse dagegen eine Randerscheinung mit weniger als 1 Prozent, so der US-Jahresbericht 2025. Für ein Unternehmen, das an jeder Behandlung im Zentrum verdient, ist die Heimdialyse zugleich Chance und Konkurrenz zum eigenen Netz.

Der Bruch von 2023

Am 30. November 2023 wurde aus der KGaA eine Aktiengesellschaft. Die Komplementärin schied aus, und Fresenius verlor nach den Regeln der internationalen Rechnungslegung die Kontrolle über die Tochter. Seither führt Fresenius den Dialysekonzern nicht mehr im eigenen Abschluss, sondern als Finanzbeteiligung.

Die Aktiengesellschaft hat ihren Sitz laut Handelsregister übrigens in Hof an der Saale, die Zentrale bleibt in Bad Homburg.

Am 13. Februar 2026 hielt die frühere Mutter noch 76,8 Millionen von 293,4 Millionen ausgegebenen Aktien, also 26,2 Prozent.

Am 20. August 2026 gab Fresenius weitere rund 7,8 Millionen Aktien für etwa 300 Millionen Euro ab und hält seitdem etwa 25,0 Prozent.

Seit 2023 verkaufte Fresenius Medical Care 391 Einrichtungen mit rund 12.600 Beschäftigten und 53.600 Dialysepatienten, 2025 etwa die Zentren in Brasilien, Kasachstan und Malaysia.

Die Belegschaft sank von 119.845 Ende 2023 auf 109.698 Ende 2025, also um gut 10.000 Menschen. Ende September 2026 waren es noch 106.291.

In einer Kennzahl liegt der Konzern damit fast gleichauf mit seinem großen US-Rivalen DaVita: Beide versorgen jeweils knapp 300.000 Patienten.

Beim Umsatz liegt Fresenius Medical Care mit 19,6 Milliarden Euro deutlich vorn, DaVita kam 2025 auf umgerechnet 12,1 Milliarden Euro. DaVita verdient fast nur an der Behandlung in den USA, die 2025 umgerechnet 10,4 Milliarden Euro der Erlöse brachte. Fresenius Medical Care verkauft zusätzlich Geräte und Verbrauchsmaterial: Die Produktsparte setzte 5,48 Milliarden Euro um, den größeren Teil davon mit Kunden außerhalb des eigenen Netzes.

Wie verdient Fresenius Medical Care tatsächlich sein Geld?

Fresenius Medical Care verdient vor allem an Dialysebehandlungen in den USA, bezahlt zu großen Teilen von privaten Kostenträgern. Die Behandlungssparte brachte 2025 mit 13.736 Millionen Euro rund 70 Prozent des Umsatzes und die höchste Marge, Produkte und Versorgungsverträge folgen mit Abstand.

Drei Sparten, eine Kasse

Das größte der drei Segmente, Care Delivery, umfasst den Betrieb der Dialysezentren, 2025 mit 13.736 Millionen Euro Umsatz, davon 11.507 Millionen in den USA und 2.229 Millionen im Rest der Welt. Care Enablement baut und verkauft Maschinen, Dialysatoren, Schlauchsysteme, Lösungen und Medikamente und setzte 5.476 Millionen Euro um.

Value-Based Care, das Geschäft mit ergebnisorientierten Versorgungsverträgen, kam auf 2.247 Millionen Euro.

Zusammen ergeben die drei Segmente mehr als den Konzernumsatz von 19.628 Millionen Euro, weil der Konzern 1.831 Millionen Euro an Umsätzen zwischen den eigenen Segmenten herausrechnet, vor allem Lieferungen der Produktsparte an die eigenen Zentren.

Allein die US-Behandlung brachte 58,6 Prozent des Konzernumsatzes. Ende 2025 betrieb Fresenius Medical Care dort 2.622 Zentren mit 205.483 Patienten und führte 31,1 Millionen Behandlungen durch, weltweit waren es 44,7 Millionen.

Wer für die Behandlung zahlt

Laut einer kleinen Tabelle im US-Jahresbericht kamen von den US-Behandlungserlösen 2025 nur 19,0 Prozent aus dem staatlichen Programm Medicare, 4,7 Prozent aus Medicaid und anderen staatlichen Quellen und 3,9 Prozent von Krankenhäusern.

72,4 Prozent zahlten private Kostenträger: Krankenversicherer, Arbeitgeberpläne, Selbstzahler und die privaten Medicare-Advantage-Tarife, die Versicherer im Auftrag von Medicare anbieten.

2023 lag der Medicare-Anteil noch bei 24,5 Prozent. Ein Teil der Verschiebung liegt an der Zählweise, denn Medicare-Advantage-Tarife verbucht der Konzern bei den privaten Kostenträgern.

Wie viel mehr private Versicherer zahlen, schlüsselt Fresenius Medical Care nicht auf. Der Wettbewerber DaVita tut es: Bei ihm entfielen 2025 rund 26 Prozent der US-Dialyseerlöse auf Patienten mit privater Versicherung außerhalb von Krankenhausverträgen, obwohl sie nur rund 11 Prozent der Patienten stellten. Ihre Tarife liegen laut dem DaVita-Jahresbericht in der Regel deutlich über den Medicare-Sätzen.

Für uns liegt hier der wichtigste Mechanismus der ganzen Branche: Ein kleiner Teil der Patienten bezahlt einen großen Teil der Marge.

Medicare selbst vergütet nach einer Pauschale je Behandlung. Die Basisrate lag 2025 bei umgerechnet 242,33 Euro und steigt 2026 auf 249,31 Euro, Zuschläge für einzelne Patienten kommen hinzu. Teilt man die US-Behandlungsumsätze von Fresenius Medical Care durch die Zahl der Behandlungen, ergeben sich rechnerisch rund 370 Euro je Dialyse, über alle Kostenträger gemittelt und einschließlich weiterer Leistungen.

Die Margen der Sparten

Ohne Sondereffekte erzielte die Behandlung 2025 eine operative Marge von 13,1 Prozent, das Produktgeschäft 8,1 Prozent und Value-Based Care 0,1 Prozent. In den ersten neun Monaten 2026 stieg die bereinigte Marge der Behandlung auf 14,0 Prozent.

Value-Based Care brachte 2025 mit 2.247 Millionen Euro Umsatz ein bereinigtes operatives Ergebnis von 3 Millionen Euro.

In diesen Verträgen übernimmt der Konzern die Kosten der gesamten Versorgung von Nierenpatienten und bekommt dafür feste Beträge je Versichertem, meist als Kopfpauschale. Bleiben die tatsächlichen Kosten unter dem vereinbarten Rahmen, teilen sich Kasse und Konzern die Ersparnis.

Die Sparte wächst schnell, 2025 um 28 Prozent, und verdient kaum etwas. Ihren Wert sehen wir woanders: Patienten kommen früher in das Netz des Konzerns, zum Teil schon vor der ersten Dialyse.

Die Erlöse im Kleingedruckten

Seit Januar 2025 gehören Phosphatbinder in den USA zum Leistungsumfang der Dialysepauschale, Medicare vergütet sie 2025 und 2026 aber noch über einen befristeten Zuschlag namens TDAPA.

Fresenius Medical Care vertreibt in den USA den Phosphatbinder Velphoro aus einem Gemeinschaftsunternehmen mit CSL Vifor und verdient so an Medikament und Behandlung zugleich. Der Zuschlag hat inzwischen eine Kehrseite: Im dritten Quartal 2026 belastete er das Ergebnis bereits, für 2027 rechnet Finanzchef Martin Fischer mit einer Belastung von 300 bis 350 Millionen Euro.

Von 1.191 Millionen Euro Konzernergebnis 2025 standen 213 Millionen Euro Minderheitsgesellschaftern zu. Eine Reihe von US-Zentren gehört Gesellschaften, an denen Krankenhäuser, Ärzte oder Arztpraxen beteiligt sind.

Größe als Kostenvorteil

Kein Konkurrent habe dieselbe Leistungsbreite und dieselbe Reichweite, sagt Vorstandschef Korangy. Von weltweit rund 450 Millionen Dialysatoren im Jahr 2025 stammten etwa 171 Millionen aus eigenen Werken, schätzt der Konzern, rund 38 Prozent, von etwa 110.000 neu installierten Dialysemaschinen rund die Hälfte.

Jeder Filter, der in einem eigenen Zentrum verbraucht wird, spart die Marge eines Zwischenhändlers.

Die Fixkosten eines Zentrums sinken je Behandlung, solange die Plätze ausgelastet sind. Genau darauf zielte 2026 die Schließung oder Abgabe von rund 100 US-Zentren, deren Patienten der Konzern überwiegend in Nachbarzentren weiterbehandelt.

Was sich seit 2023 verschoben hat

Seit 2023 ist der Konzern in weniger Ländern aktiv und verdient mehr je Euro Umsatz.

Das Sparprogramm FME25+ brachte bis Ende 2025 jährliche Einsparungen von 804 Millionen Euro, bis Ende 2027 sollen es rund 1,2 Milliarden werden. Die bereinigte Konzernmarge stieg 2025 auf 11,3 Prozent, das bereinigte operative Ergebnis um 23 Prozent auf 2.212 Millionen Euro, während der Umsatz nur um 2 Prozent zulegte.

Value-Based Care ist seit 2025 ein eigenes Segment, die Hochleistungsmaschine 5008X soll die US-Zentren auf die Hämodiafiltration umstellen, ein Verfahren, das zusätzlich größere Giftstoffe aus dem Blut entfernt.

Ende September 2026 lief sie in 348 US-Zentren, etwa 16 Prozent der Maschinen dort waren ersetzt.

Wie groß ist die Marktmacht von Fresenius Medical Care?

In den USA teilen sich Fresenius Medical Care und DaVita den Markt für ambulante Dialyse weitgehend auf: 2019 gehörten ihnen laut einer Studie im Fachblatt JAMA Health Forum 77,1 Prozent aller Zentren. Bei Dialyseprodukten nennt der Konzern für sich rund 35 Prozent Weltmarktanteil.

Die Studie unter Leitung des Ökonomen Ryan McDevitt von der Duke University wertete US-Daten von 2005 bis 2019 aus, berichtete das Fachportal Managed Healthcare Executive im Juli 2025. In diesem Zeitraum stieg der gemeinsame Anteil der beiden Ketten an den Dialysezentren von 59,1 auf 77,1 Prozent.

Die Autoren stellen fest, dass private Versicherer für keine andere Leistung so weit über den Medicare-Sätzen zahlen wie für die Dialyse.

Die Auswertung endet mit dem Jahr 2019. Fresenius Medical Care betrieb Ende 2025 in den USA 2.622 Zentren, DaVita 2.657.

Im Produktgeschäft beruft sich der Konzern auf eigene Schätzungen, die wir nicht unabhängig prüfen konnten. Nach diesen Schätzungen stammten 2025 rund 35 Prozent aller verkauften Dialyseprodukte weltweit von Fresenius Medical Care, bei Produkten für die Hämodialyse mehr als 40 Prozent. Bei Geräten für die Heim-Hämodialyse beziffert er seinen Anteil auf mehr als 75 Prozent der Patienten. Der Konzern bezeichnet sich selbst als Weltmarktführer und stützt das auf die veröffentlichten Umsätze der Branche.

Als wichtigste Wettbewerber in der Behandlung nennt der US-Jahresbericht DaVita, das schwedische Unternehmen Diaverum, B. Braun, U.S. Renal Care und den indischen Anbieter NephroPlus. Bei den Produkten reicht die Liste von japanischen Herstellern wie Nikkiso, Toray und Asahi Kasei über den chinesischen Anbieter Weigao bis zu Vantive, der früheren Nierensparte von Baxter.

Mit B. Braun sitzt einer der Konkurrenten ebenfalls in Hessen. Wie das Familienunternehmen aus Melsungen mit Infusionen, Chirurgie und Dialyse sein Geld verdient, haben wir separat seziert.

Warum Patienten selten wechseln

Die Bindung entsteht weniger durch Verträge als durch den Alltag der Patienten. Für Menschen, die dreimal pro Woche zur Dialyse fahren, zählt vor allem der kurze Weg, und bei einem Marktanteil von gut drei Vierteln gehört das nächste Zentrum oft einer der beiden großen Ketten.

Für Kliniken und fremde Zentren entsteht die Bindung an den Hersteller über die Technik. Maschine, Schlauchsysteme, Dialysatoren und Konzentrate sind aufeinander abgestimmt, das macht den Wechsel einzelner Teile zu einem anderen Anbieter aufwendig.

Grenzen der Macht

DaVita erzielte 2025 bei umgerechnet 12,1 Milliarden Euro Umsatz ein operatives Ergebnis von 1,8 Milliarden Euro, eine Marge von 15,0 Prozent.

Fresenius Medical Care kam bei gut 60 Prozent mehr Umsatz auf 1,83 Milliarden Euro, also 9,3 Prozent. Ohne Sondereffekte waren es 11,3 Prozent. Der reine Behandler DaVita holt aus jedem Euro Umsatz also mehr heraus als der integrierte Konzern.

Auch die Verhandlungsmacht gegenüber Versicherern ist begrenzt. 2022 entschied der Oberste Gerichtshof der USA im Fall Marietta gegen DaVita, dass ein Arbeitgeberplan die Dialyse für alle Versicherten gleich niedrig vergüten darf.

Fresenius Medical Care führt das Urteil im eigenen Jahresbericht als Risiko für die Erlöse auf.

Wer ist bei Fresenius Medical Care eigentlich das Produkt?

Im Geschäftsmodell zählt weniger die einzelne Behandlung als die Versicherung, mit der ein Patient ins Zentrum kommt. Der Kostenträger bestimmt die Marge, und auf beiden Seiten hängen die Beteiligten voneinander ab: Patienten am Zentrum, der Konzern an Medicare, an privaten Versicherern und an Nierenärzten.

Für die Patienten gibt es kaum Alternativen. Ende 2025 brauchten weltweit rund 5,5 Millionen Menschen wegen Nierenversagens im Endstadium eine Nierenersatztherapie, schätzt Fresenius Medical Care, davon lebten 1,0 Millionen mit einem Spenderorgan und 4,5 Millionen mit der Dialyse.

Ohne Transplantation bleibt die Blutwäsche lebenslang nötig, in den meisten Fällen im Zentrum.

Der Konzern hängt umgekehrt am Staat. In den USA bezahlen staatliche Programme die Behandlung der Mehrheit der Patienten, denn Medicare übernimmt Menschen mit Nierenversagen unabhängig von Alter und Einkommen.

Rund 16 Prozent des weltweiten Konzernumsatzes kamen 2025 direkt aus Medicare und Medicaid, ohne die privaten Medicare-Advantage-Tarife.

Medicare legt die Basisrate jedes Jahr per Verordnung fest. Für 2026 hob die Behörde CMS sie um knapp 2,9 Prozent an, die Gesamtzahlungen an alle Dialyseanbieter sollen nach ihrer Rechnung um 2,2 Prozent steigen.

Der privat versicherte Patient als knappes Gut

Der Konzern verdient vor allem an Patienten mit privater Versicherung, deren Zahl er kaum beeinflussen kann.

Der US-Jahresbericht beschreibt das Risiko nüchtern: Steigt die Arbeitslosigkeit, verlieren Patienten ihre Arbeitgeberversicherung und wechseln in staatliche Programme mit niedrigeren Sätzen. Aus Sicht der Bilanz ist deshalb die Versicherungskarte wertvoller als die Behandlung selbst.

Gesundheitspolitisch bleibt ein unbequemer Befund: Für dieselbe Leistung am selben Gerät zahlen verschiedene Kostenträger sehr unterschiedliche Preise.

Die Ärzte im Geschäftsmodell

Die Nephrologen überweisen Patienten an Dialysezentren, manche arbeiten als ärztliche Leiter eines Zentrums, und ein Teil der US-Zentren gehört Gesellschaften, an denen Ärzte oder Arztpraxen beteiligt sind.

Der US-Jahresbericht verweist selbst darauf, dass solche Beteiligungen unter die strengen Antikorruptionsregeln des US-Gesundheitsrechts fallen, und betont, die Verträge seien so gestaltet, dass sie viele Kriterien der gesetzlichen Ausnahmen erfüllen.

Die Bindung ist gegenseitig. Ohne überweisende Ärzte füllt sich kein Zentrum, ohne Zentrum fehlt den Ärzten die Infrastruktur für ihre Patienten.

Der längere Hebel

Gegenüber einzelnen Kliniken und kleinen Betreibern sitzt Fresenius Medical Care als Hersteller am längeren Hebel, denn rund die Hälfte der weltweit neu installierten Dialysemaschinen stammt nach eigener Schätzung aus den eigenen Werken. Gegenüber Medicare und großen Krankenversicherern kehrt sich das Verhältnis um.

Hier legt der Konzern die Preise nicht fest, er nimmt sie hin oder verhandelt sie.

In der Aufteilung nach Funktionen weist der Jahresbericht für 2025 insgesamt 111.024 Beschäftigte aus, davon 95.025 in Produktion und Dienstleistung, also überwiegend in Zentren und Werken, und 1.452 in Forschung und Entwicklung.

Was kostet das Angebot wirklich, und wer trägt die Kosten?

Eine Dialyse bringt Fresenius Medical Care in den USA rechnerisch rund 370 Euro, Medicare zahlt als Basisrate 242 Euro. Von 100 Euro Konzernumsatz gingen 2025 gut 74 Euro in Personal, Material und Betrieb der Zentren, am Ende blieben den Aktionären 5 Euro.

Der Konzern veröffentlicht keine Listenpreise für eine Behandlung, die Verträge mit privaten Versicherern sind vertraulich.

Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt aber, wohin das Geld fließt. Die Tabelle rechnet die Zahlen des Jahres 2025 auf 100 Euro Umsatz um, jeder Wert ist die Position aus dem US-Jahresbericht geteilt durch 19.628 Millionen Euro.

Die Differenz zwischen Umsatz, Kostenblöcken und operativem Ergebnis von 11 Millionen Euro stammt aus übrigen Posten, unter anderem dem Ergebnis von Beteiligungen.

Für Forschung gab der Konzern 2025 weniger als einen Euro je 100 Euro Umsatz aus, insgesamt 158 Millionen Euro nach 183 Millionen im Jahr 2024.

Was eine Behandlung einbringt

Für die Erlöse je Behandlung gibt es drei Vergleichsgrößen, alle für 2025 und zum Kurs von 0,88499 Euro je Dollar umgerechnet.

Medicare zahlte eine Basisrate von 242,33 Euro, Zuschläge je nach Patient und Region kommen hinzu. DaVita meldete im Schnitt 362,46 Euro Behandlungserlös je Dialyse in den USA.

Bei Fresenius Medical Care ergeben 11.507 Millionen Euro US-Behandlungsumsatz geteilt durch 31,1 Millionen Behandlungen rund 370 Euro. Der Wert ist unsere Rechnung und enthält auch Leistungen, die nicht unmittelbar zur Dialyse gehören.

Die Differenz zwischen Basisrate und Durchschnitt decken vor allem die privaten Kostenträger. Ihren Anteil an den Kosten tragen damit am Ende die Versicherten und ihre Arbeitgeber über die Beiträge, den Medicare-Anteil die Steuer- und Beitragszahler.

Steigende Kosten

Im dritten Quartal 2026 zeigte sich, dass der Konzern Kostensteigerungen nur teilweise weitergeben kann.

Im Produktgeschäft stiegen die Preise weltweit, die schneller wachsenden Kosten durch die Inflation dämpften den Effekt beim bereinigten Ergebnis aber deutlich, es stieg nur um 3 Prozent. In der Behandlung glichen höhere Vergütungssätze die neue Belastung aus dem Arzneimittelzuschlag nur aus.

In Deutschland zahlen die gesetzlichen Kassen für die Dialyse Wochenpauschalen für Sachkosten. Zum 1. Januar 2025 stiegen die Pauschalen für Erwachsene laut der Kassenärztlichen Bundesvereinigung im Schnitt um 3,0 Prozent, neue Zuschläge sollen die Heimdialyse fördern, etwa 96,50 Euro je Behandlungswoche im ersten Jahr.

Wer profitiert und wer zahlt drauf?

Zuletzt profitierten vor allem die Aktionäre: Für 2025 zahlte Fresenius Medical Care 1,49 Euro Dividende je Aktie und kauft für rund 1 Milliarde Euro eigene Aktien zurück. Beschäftigte und Standorte zahlten den Preis, die Belegschaft schrumpfte binnen zwei Jahren um gut 10.000 Menschen.

Die Hauptversammlung beschloss am 21. Mai 2026 die Dividende von 1,49 Euro mit 99,87 Prozent der Stimmen.

Bei 293,4 Millionen ausgegebenen Aktien ergibt das rechnerisch höchstens rund 437 Millionen Euro, weil eigene Aktien keine Dividende erhalten. Auf die 76,8 Millionen Aktien, die Fresenius im Februar 2026 hielt, entfielen nach unserer Rechnung rund 114 Millionen Euro.

Das zweite Rückkaufprogramm über rund 1 Milliarde Euro startete im Mai 2026, bis Ende September hatte der Konzern 9,1 Millionen Aktien für 357 Millionen Euro erworben.

Fresenius gewinnt doppelt: als Empfänger von Dividenden und als Verkäufer von Aktien. Zum Jahresende 2025 kaufte Fresenius Medical Care zudem die Werke in Schweinfurt und St. Wendel, die es bisher von Fresenius gemietet hatte, und zahlte dafür 171 Millionen Euro an Gesellschaften des früheren Mutterkonzerns, mit Nebenkosten 181 Millionen.

Die Bilanz der Gewinner und Verlierer

Die Zahl der Beschäftigten ist nicht allein durch Entlassungen gesunken. Ein großer Teil ging mit verkauften Geschäften an neue Eigentümer, allein rund 12.600 Menschen mit den 391 abgegebenen Einrichtungen.

Wir haben in den Berichten keine Zahl zu Entlassungen darüber hinaus gefunden.

Für die Patienten der rund 100 geschlossenen US-Zentren meldet der Konzern, die meisten würden in Nachbarzentren weiterbehandelt. Wie viel länger ihr Weg zur Dialyse geworden ist, lässt sich aus den veröffentlichten Daten nicht ablesen.

Die Quelle der Rendite

Am Ende speist sich die Marge aus den Beiträgen der Versicherten. Für Arbeitgeber in den USA heißt das: Ein Beschäftigter mit Nierenversagen kostet den Gesundheitsplan des Unternehmens laut DaVita-Jahresbericht in der Regel deutlich mehr, als Medicare für denselben Patienten zahlen würde. Die Studie in JAMA Health Forum zeigt außerdem, dass die privaten Preise für Dialyse mit der Konzentration der Branche stiegen. Für uns ist das der wunde Punkt des Geschäftsmodells: Die Rendite hängt an Preisen, die Medicare nicht zahlt und die private Versicherer in einem Markt mit zwei großen Anbietern aushandeln müssen.

Wie politisch ist Fresenius Medical Care?

Politisch wird Fresenius Medical Care vor allem in den USA, wo Medicare die Preise festlegt und der Konzern Millionen gegen strengere Regeln für Dialysezentren ausgab. In Deutschland zählt die Eigentümerkette: Über Fresenius steht die Else Kröner-Fresenius-Stiftung hinter dem größten Aktionär.

Stiftung, Mutter, Tochter

Die Else Kröner-Fresenius-Stiftung ist alleinige Aktionärin der Fresenius Management SE, der persönlich haftenden Gesellschafterin von Fresenius, und hält laut dem US-Jahresbericht von Fresenius Medical Care rund 27 Prozent der Fresenius-Stammaktien. Fresenius wiederum hält etwa 25 Prozent an Fresenius Medical Care.

Im März 2025 meldete die Stiftung über diese Kette zugerechnete Stimmrechte von 28,55 Prozent an der Dialysetochter.

Fresenius darf nach der Satzung einen der sechs Vertreter der Anteilseigner benennen, Vorsitzender des Aufsichtsrats ist Fresenius-Chef Michael Sen. Er begründete den vorzeitigen Wechsel an der Spitze von Helen Giza zu Shervin Korangy im Oktober 2026 damit, dass die nächste Wachstumsphase ein anderes Führungsprofil brauche.

Eine Nachfolgefrage im Sinne eines Familienunternehmens stellt sich nicht. Die Stiftung ist an ihren Zweck gebunden, die Förderung der Medizin. Über die Beteiligung entscheidet Fresenius, und Fresenius behandelt sie seit 2023 als Finanzanlage und verkauft schrittweise.

Lobby in Berlin und Kalifornien

Im Lobbyregister des Bundestags gibt Fresenius Medical Care für 2025 Ausgaben von 20.001 bis 30.000 Euro an, der frühere Mutterkonzern Fresenius 310.001 bis 320.000 Euro.

Gemessen an der Größe des Konzerns ist das wenig, die teure Politik findet in Kalifornien statt. Dort stimmten die Wähler dreimal über strengere Auflagen für Dialysezentren ab, initiiert von der Gewerkschaft SEIU-UHW: 2018 über eine Gewinnobergrenze, 2020 und 2022 über die Pflicht, einen Arzt oder eine vergleichbare Fachkraft während jeder Behandlung im Zentrum zu haben. Alle drei Vorlagen scheiterten.

Gegen Proposition 29 stimmten 2022 laut dem Fachportal Healio 69,6 Prozent. Die Dialysekonzerne griffen im Wahlkampf tief in die Tasche: Das Komitee der Gegner sammelte umgerechnet mehr als 76 Millionen Euro, davon 46,6 Millionen von DaVita und 24,2 Millionen von Fresenius Medical Care. Die Gewerkschaft brachte für die Befürworter rund 7 Millionen Euro auf.

Bestechung im Ausland

Im März 2019 zahlte Fresenius Medical Care laut einer Pressemitteilung der US-Börsenaufsicht SEC umgerechnet mehr als 204 Millionen Euro, um Ermittlungen des US-Justizministeriums und der SEC wegen Auslandsbestechung beizulegen. Nach den Feststellungen der Behörden hatte der Konzern in Ländern wie Saudi-Arabien, Marokko, Angola, der Türkei, Spanien, China und Mexiko knapp 27 Millionen Euro an Amtsträger und andere gezahlt, um Aufträge zu bekommen.

Das Justizministerium verzichtete im Gegenzug auf eine Anklage, verlangte aber für zwei Jahre einen unabhängigen Aufseher. Fresenius Medical Care hatte 2015 selbst der deutschen Staatsanwaltschaft Vorgänge mit möglichem Bezug zu Deutschland gemeldet und mit den Behörden zusammengearbeitet.

China, Zölle und Washington

In China zieht sich der Konzern aus Teilen des Geschäfts zurück. Er stellt Produktion und Verkauf des Einstiegsgeräts 4008A ein und gibt die Bauchfelldialyse auf, die Kosten dafür lagen im dritten Quartal 2026 bei 108 Millionen Euro. Der Rückzug folgt auf die staatliche Sammelbeschaffung, die seit 2024 die Preise für Dialysatoren drückt, und auf gegenseitige Ausschreibungssperren zwischen der EU und China für Medizintechnik.

China steuert 6 bis 7 Prozent zum Umsatz der Produktsparte bei.

Der US-Jahresbericht nennt Zölle ausdrücklich als Risiko für Einkauf und Absatz. Der Konzern fertigt in den USA etwa in Ogden im Bundesstaat Utah Membranen und Dialysatoren, Heimdialysegeräte entstehen im mexikanischen Tijuana.

Im Oktober 2026 stellte das US-Gesundheitsministerium einen nationalen Plan für die Versorgung von Nierenkranken vor, der früher erkennen, das Fortschreiten bremsen und mehr Wahlfreiheit schaffen soll.

DaVita widersprach öffentlich der Lesart, die Größe der Anbieter stehe Neuerungen im Weg. Wir haben dazu keine Stellungnahme von Fresenius Medical Care gefunden.

Was könnte Fresenius Medical Care zu Fall bringen?

Ein einzelner Schlag dürfte den Konzern kaum fällen, gefährlich ist das Zusammentreffen mehrerer Belastungen: der Wegfall des Arzneimittelzuschlags 2027, sinkende Behandlungszahlen in den USA, Druck auf die Preise privater Versicherer und die Folgen des Hackerangriffs vom September 2026.

Der Zuschlag läuft aus

Für 2027 rechnet Finanzchef Martin Fischer mit 300 bis 350 Millionen Euro weniger operativem Ergebnis, weil der befristete Zuschlag für Phosphatbinder endet.

Gemessen am bereinigten operativen Ergebnis 2025 von 2.212 Millionen Euro entspricht das 13,6 bis 15,8 Prozent, nach unserer Rechnung. Das Sparprogramm soll nach 250 Millionen Euro zusätzlichen Einsparungen 2026 im Jahr 2027 noch rund 150 Millionen Euro bringen und schließt die Lücke damit nicht allein.

Der Konzern will eine Prognose für 2027 im Februar mit den Jahreszahlen vorlegen. Für 2026 erwartet er beim operativen Ergebnis ohne Sondereffekte ein Ergebnis zwischen dem Vorjahreswert und einem Rückgang im mittleren einstelligen Prozentbereich, eher am unteren Ende.

Weniger Behandlungen in den USA

In den bestehenden US-Zentren sank die Zahl der Behandlungen im dritten Quartal 2026 um 1,1 Prozent, in den ersten neun Monaten um 0,8 Prozent.

Der Patientenzulauf habe sich im dritten Quartal stabilisiert, sagte Fischer, die Sterblichkeit liege wieder auf dem Niveau vor der Pandemie.

Das eigene Modell des Konzerns sagt für Abnehmspritzen mit GLP-1-Wirkstoffen und für SGLT2-Hemmer mehr Menschen mit chronischer Nierenerkrankung voraus, aber ein langsameres Wachstum der Zahl der Dialysepatienten.

Für einen Dialyseanbieter ist ein medizinischer Fortschritt dieser Art gute Nachricht für die Patienten und schlechte für das Volumen.

Versicherer, Gesetze und Daten

Das im Juli 2025 verabschiedete US-Gesetz One Big Beautiful Bill Act begrenzt laut dem US-Jahresbericht den Zugang zu Medicaid, Medicare und den Versicherungsbörsen.

Fallen Patienten aus privaten Tarifen in staatliche Programme, sinkt der Erlös je Behandlung. Hinzu kommt das Marietta-Urteil, das Arbeitgeberplänen niedrigere Sätze für die Dialyse erleichtert.

Am 22. September 2026 bestätigte Fresenius Medical Care einen Angriff auf eine begrenzte Zahl interner Systeme, Patientenversorgung und Fertigung liefen weiter.

Die Erpressergruppe ShinyHunters setzte den Konzern auf ihre Erpresserseite im Netz, auf der sie mit der Veröffentlichung gestohlener Daten droht, Belege für einen Datenabfluss legte sie nach damaligem Stand nicht vor. Welche Daten betroffen sind, hat der Konzern bis zum Redaktionsschluss nicht öffentlich beziffert.

Drei Szenarien bis 2031

Ob Korangy den Zuschnitt des Konzerns ändern will, hat der Aufsichtsrat offengelassen. Seine Herkunft aus der Finanzwelt und sein Satz, viele Teile des Geschäfts stünden nach dem Umbau der vergangenen Jahre noch am Anfang ihrer Entwicklung, lassen offen, ob er eher zukaufen oder verkaufen wird.

Was bedeutet Fresenius Medical Care für deutsche Unternehmer und Verbraucher?

Für Deutschland ist Fresenius Medical Care vor allem Arbeitgeber, Industriestandort und Dax-Wert, weniger Dialyseanbieter. 7.855 Menschen arbeiteten Ende 2025 hierzulande für den Konzern, zwei Drittel davon im Produktgeschäft, während der größte Teil des Umsatzes in den USA entsteht.

Von den 7.855 Beschäftigten in Deutschland entfielen 5.362 auf das Produktgeschäft, 2.432 auf die Behandlung und 61 auf die Zentrale.

Die Werke in St. Wendel und Schweinfurt gehören seit Ende 2025 dem Konzern selbst, vorher waren sie von Fresenius gemietet. Die wichtigsten deutschen Standorte nennt der US-Jahresbericht:

Was die Zahlen deutschen Lesern sagen

Für Patientinnen und Patienten in Deutschland ändert der Quartalsbericht wenig. Hier zahlen die gesetzlichen Kassen die Dialyse über Pauschalen, die der Bewertungsausschuss festlegt, und die Preise privater US-Versicherer spielen keine Rolle. Wie hoch die Gesamtkosten der Dialyse in Deutschland sind, wollte im Oktober 2026 eine Kleine Anfrage im Bundestag für die Jahre 2020 bis 2025 wissen, bis zum 11. November haben wir keine Antwort der Bundesregierung gefunden.

Für Anleger ist die Aktie ein Wert mit stabiler Dividende und unsicherem Ergebnis. Am Tag der Quartalszahlen fiel das in New York gehandelte Papier vorbörslich um 5,22 Prozent, berichtete Investing.com.

Deutsche Unternehmen mit US-Belegschaft finanzieren das Modell über die Gesundheitspläne ihrer Töchter mit. Wer dort Pläne verhandelt, sollte die Konditionen für Dialyse kennen.

Lehren für Mittelständler und Zulieferer

Ein Einstiegsgerät für Schwellenländer verlor gegen staatliche Sammelbeschaffung und einheimische Anbieter, obwohl der Konzern in China selbst fertigte. Zulieferer der Medizintechnik sollten Preisrunden in staatlich gelenkten Märkten deshalb als Dauerzustand einplanen, nicht als Ausnahme.

Den Druck auf die Preise spüren auch familiengeführte Hersteller der Medizintechnik. Wie der Endoskop-Hersteller Karl Storz zwischen US-Geschäft, Zöllen und dünner Marge sein Geld verdient, haben wir ebenfalls seziert.

Fresenius Medical Care hängt an einem Staatsprogramm, das die Preise festlegt, und an privaten Versicherern, die den Unterschied bezahlen. Mittelständler mit wenigen großen Abnehmern kennen dieses Muster und sollten prüfen, wie viel ihrer Marge an einem einzigen Kunden hängt.

Die nächsten zwölf Monate

Im günstigen Fall bestätigt der Konzern im Februar 2027 einen Ausblick, der den Wegfall des Zuschlags über Einsparungen und die neuen Maschinen weitgehend auffängt, und Korangy legt eine Strategie vor, die das Geschäft zusammenhält.

Realistisch erscheint uns ein Jahr des Übergangs: Das operative Ergebnis sinkt 2027 spürbar, die Dividende bleibt, der Aktienrückkauf läuft weiter.

Im ungünstigen Fall fallen die US-Behandlungszahlen weiter, private Versicherer setzen niedrigere Sätze durch, und der neue Chef beginnt mit Abschreibungen und dem Verkauf von Geschäftsteilen.

Glossar: 12 Fachbegriffe aus Dialyse und Bilanz

Basisrate

Die Basisrate ist der Grundbetrag, den das US-Programm Medicare für eine einzelne Dialyse zahlt. Die Behörde CMS legt ihn jedes Jahr per Verordnung fest und passt ihn mit Zu- und Abschlägen an Patient und Region an. Für 2026 liegt er umgerechnet bei rund 249 Euro je Behandlung.

Bauchfelldialyse

Die Bauchfelldialyse (Peritonealdialyse) nutzt das Bauchfell des Patienten als Filter. Eine Lösung wird über einen Katheter in die Bauchhöhle geleitet und nimmt dort Giftstoffe und Wasser auf. Die Behandlung läuft meist zu Hause, oft nachts mit einem Gerät, und kommt ohne Zentrum aus.

Dialysator

Ein Dialysator ist der Filter der Hämodialyse, umgangssprachlich die künstliche Niere. Das Blut fließt durch Tausende hauchdünner Hohlfasern, durch deren Wände Giftstoffe und Wasser in eine Spüllösung wandern. Ein Dialysator wird meist nach einer Behandlung entsorgt und ist deshalb ein typisches Verbrauchsprodukt.

Entkonsolidierung

Bei der Entkonsolidierung nimmt ein Konzern eine Tochter aus seinem Konzernabschluss heraus, weil er sie nicht mehr beherrscht. Umsatz und Schulden der Tochter tauchen dann nicht mehr in seinen Zahlen auf, die Beteiligung steht nur noch als Finanzanlage in der Bilanz. Fresenius ging diesen Schritt mit dem Dialysekonzern Ende 2023.

Hämodiafiltration

Die Hämodiafiltration ist eine Weiterentwicklung der Hämodialyse. Neben der Reinigung durch Diffusion presst die Maschine zusätzlich Flüssigkeit durch den Filter und ersetzt sie durch eine sterile Lösung. So verlassen auch größere Moleküle das Blut. Außerhalb der USA ist das Verfahren seit Jahren im Einsatz, in den USA beginnt die Umstellung gerade erst.

Kopfpauschale

Eine Kopfpauschale ist ein fester Betrag je Versichertem und Zeitraum, unabhängig davon, wie viele Leistungen der Versicherte tatsächlich braucht. Der Anbieter trägt damit das Kostenrisiko. Liegen die Ausgaben unter der Pauschale, verdient er, liegen sie darüber, verliert er Geld.

Medicare Advantage

Medicare Advantage sind private Krankenversicherungstarife in den USA, die anstelle des staatlichen Medicare-Programms die Versorgung übernehmen. Der Staat zahlt dem Versicherer dafür einen Betrag je Mitglied. Viele Dialysekonzerne zählen diese Tarife in ihren Berichten zu den privaten Kostenträgern.

Minderheitsanteile

Minderheitsanteile sind die Anteile anderer Gesellschafter an Tochtergesellschaften, die ein Konzern beherrscht, aber nicht vollständig besitzt. Der Konzern weist zwar Umsatz und Gewinn der Tochter voll aus, muss den entsprechenden Teil des Ergebnisses aber an diese Mitgesellschafter abgeben.

Phosphatbinder

Ein Phosphatbinder ist ein Medikament, das Dialysepatienten zu den Mahlzeiten einnehmen. Er bindet Phosphat aus der Nahrung im Darm, damit der Körper es nicht aufnimmt. Gesunde Nieren scheiden überschüssiges Phosphat aus, bei Nierenversagen steigt der Wert sonst gefährlich an.

Sammelbeschaffung

Bei der Sammelbeschaffung bündeln staatliche Stellen in China die Einkäufe vieler Krankenhäuser und schreiben große Mengen gemeinsam aus. Der Gewinner einer Ausschreibung verkauft viel, muss dafür aber deutliche Preisnachlässe gewähren. Im Dialysemarkt gewannen dabei zuletzt chinesische Hersteller Anteile.

Sondereffekte

Sondereffekte sind Aufwendungen und Erträge, die ein Unternehmen als einmalig oder nicht zum laufenden Geschäft gehörig einstuft, etwa Kosten für Umbauprogramme, Wertberichtigungen oder Gewinne aus Verkäufen. Bereinigte Kennzahlen lassen sie weg. Welche Posten als Sondereffekt gelten, entscheidet das Unternehmen weitgehend selbst.

Vertikale Integration

Von vertikaler Integration spricht man, wenn ein Unternehmen mehrere aufeinanderfolgende Stufen der Wertschöpfung selbst abdeckt, statt sie bei anderen einzukaufen. Im Dialysegeschäft heißt das: Herstellung von Maschinen, Filtern und Lösungen sowie Betrieb der Zentren, in denen sie eingesetzt werden, unter einem Dach.

FAQ: Wie verdient Fresenius Medical Care an der Dialyse?

Quellen